最新投资价值及未来收益报告

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最新投资价值及未来收益报告一

一、股票概述

股票名称：南方航空 代码：600029 上市的交易所名称：上海证券交易所 上市时间：2003年7月15日

所属上市公司名称：中国南方航空股份有限公司

二、公司概述

天合联盟成员中国南方航空股份有限公司，是中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司，总部设在广州，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龙江、吉林、大连、河南、湖北、湖南、广西、珠海直升机等13家分公司和厦门航空、汕头航空、贵州航空、珠海航空、重庆航空等5家控股子公司；在上海、西安设立基地，在成都、杭州、南京、台北等地共设有18个国内营业部，在新加坡、东京、汉城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉矶、悉尼、拉各斯、纽约、伦敦、温哥华、迪拜、布里斯班等地设有54个国外办事处。

中国南方航空股份有限公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。目前，南航经营包括波音777、747、757、737，空客a330、321、320、319、300在内的客货运输飞机342架，形成了以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖国内，全面辐射亚洲，与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球841个目的地，连接162个国家和地区，到达全球各主要城市。

2007年，南航旅客运输量近5700万人次，位列世界第四、亚洲第一，是亚洲唯一一个进入世界航空客运前五强的中国航空公司；南航客运量已连续29年居国内各航空公司之首, 也是连续第3年国内唯一一家进入世界民航客运前十强的航空公司。

中国南方航空股份有限公司坚持“安全第一”的核心价值观，安全基础坚实。飞行实力出众，拥有3300多名优秀的飞行人员，是目前国内唯一一家拥有独立培养飞行员能力的航空公司，与全球知名飞行模拟器制造商cae合资建立的飞行训练中心是亚洲规模最大的飞行训练中心；机务维修实力雄厚，旗下广州飞机维修工程有限公司(gameco)建有亚洲最大的飞机维修机库，南航与德国mtu公司合建有国内最大、维修等级最高的航空发动机维修基地；保障体系完善，拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统(soc)，以及同获国家科技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的it系统。1995、2001、2003、2004、2007，五度夺得中国民航航空安全大奖——“金鹏杯”。

中国南方航空股份有限公司禀承“客户至上”的承诺，通过提供“可靠、准点、便捷”的优质服务，致力满足并超越客户的期望。拥有目前超过420万会员、里程累积机会最多、增值最快的常旅客俱乐部——明珠俱乐部。在北京首都机场、西安咸阳机场、乌鲁木齐地窝堡机场设有专用航站楼。推出中国首张电子客票，率先提供电子客票网上值机和手机值机服务。“明珠”常旅客服务、地面头等舱公务舱贵宾室服务、南航中转服务、南航五星钻石销售服务热线—“95539”等多项服务在国内民航系统处于领先地位。公司先后被多家机构授予“中国最佳航空公司”荣誉，并于2004年1月，获美国优质服务科学协会授予的全球优质服务荣誉——“五星钻石奖”。

中国南方航空股份有限公司近年来发展迅速。1997年，南航分别在纽约和香港同步上市，2003年在国内成功上市。先后联合重组、控股参股多家国内航空公司。在国内率先引进波音737、757、777、空客a330、空客a380等先进客机；首家推出计算机订座、电子客

票等业务；引进开发了收益管理系统、运行控制系统、财务管理系统、人力资源系统、货运系统、办公自动化系统等广泛覆盖各流程的信息系统，信息化优势明显；建有国内第一、全球第三的超级货站，以及国内最大的航空配餐中心等设施。2005年1月，南航订购5架空客a380超大型飞机。2005年8月，南航购买10架波音787-8型“梦想”飞机，成为中国购买此型号飞机最多的航空公司。2006年，南航订购6架波音777货机，货运发展迈出全新步伐。

三、基本分析

我主要从宏观经济、行业、财务三个方面对南方航空进行基本分析。

（一）、宏观经济分析

国内经济的持续快速增长导致国内航空的需求旺盛，国内航线是我国航空公司的主要收入和利润来源。航空业不是一个周期性很强的行业，而是一个类消费品的行业，受国民收入不断增加以及我国产业链从沿海向中西部转移等因素的影响，我国的航空市场将会不断增大。

从短期来看，上海世博会和广州亚运会会带来更大的促进作用。第十六届亚运会将于11月12日在广州开幕，南航占据东道主之利，将迎来新的飞跃。

6月25日，公司与广州亚组委签约，正式成为亚运会合作伙伴。亚运会将会对南航有两个方面的影响：短期看，亚运会期间，将会有大量的人流、物流，进而带动南航的业线增长。由于亚运会在年内举行，持续一个多月时间，将会在年内产生收益。长期看，亚运会会提升广州的国际知名度，从而会令来往广州交流的国际友人增加，将会对南方航空的长远发展有益。南航将致力于建设国际化规模网络型航空公司的战略，借亚运之机，将会在东南亚形成大的优势，从而起到辐射作用，扩大国际影响力。就在10月15日，南航与中国对外贸易中心结成战略合作伙伴关系，开拓国际市场的力度正在加大。

民航9月份运输总周转量为46.59亿吨公里，同比增长22.5％；旅客运输量2260.04万人，同比增长17％；货邮运输量51.57万吨，同比增长9.1％。南航方面的9月份经营数据显示，客运方面，公司9月份载客659.5万人次，同比增长20％；前三季度载客量5762万人次，同比增17.5％。货运方面，9月份货邮量11.4万吨，同比增长20％，前三季度同比增长33.4％，达81.4万吨。

人民币升值趋势及预期是近期热点，外汇负债较多的南航因此备受关注。查阅资料，南航有近百家机构驻扎，占流通股约30％。现在南航的外债约占总负债的80％左右。而还有机构认为，南方航空甚至占90％左右，而且外债中几乎都已经调整成了美元负债。不管怎样，机构普遍认为，南航或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。据业内人士预测，人民币每升值1％，将会带来6亿元的汇兑收入。

麦格理的一份研告认为，在中资航空板块里，南航受人民币升值影响最大，预计人民币兑美元在未来两年将升值4.5％，而人民币兑美元每升值1％，将对其2010财年税后纯利带来约2.9亿元人民币的积极影响。另外，业内人士认为，人民币升值有望加速国际航线业务的快速增长，因为人民币升值将使居民具有更强的境外消费承受能力，从而将刺激居民出境游与海外留学，进而带来国际航线需求的快速增长。

虽然宏观经济带来的形势是一片大好，但宏观经济的压力仍存在，不可小视，应该保持谨慎的心态。

国内航线回升劲增而国际航线继续萎缩。当月国内航线旅客量增长19％，香港航线增长11％，而国际航线继续下降16％。但货运方面的继续大幅下滑更显示了宏观经济方面的压力仍然存在。今年能否实现反转还不能确定。当经济开始掉头向下时，信心不足通常会超前反应，因此航空下降的幅度往往会偏离正常值，当经济下滑的趋势稳定后，才会回归正常值。经济下滑、人民币贬值和行业竞争加剧等将使得行业盈利拐点仍需等待。

（二）、行业分析

1、我国航空市场景气度依然向好

（1）宏观经济快速增长：行业景气度向好的基本保证 国民经济的发展状况是影响航空运输业发展的主要因素。随着2008年奥运会和2010年上海世博会以及2010年广州亚运会的项目相继进入建设高峰期，以国家为主导的固定资产投资方兴未艾、产业升级，进出口贸易逐年扩大以及消费升级等众多因素刺激着我国经济仍将保持较快的增长速度。

根据世界航空业的发展经验，一般地，在本国经济发展到人均1000美元阶段后，民航运输业会呈现快速增长的态势，且客货周转量的增长速度一般会高于gdp增速，世界航空运输产业的运输周转量与gdp的弹性系数为1.5---2。根据有关机构预测，“十一五”期间我国gdp平均增速能保持在8%-9%左右，若弹性系数取1.6—1.7计算，未来几年我国民航运输业的平均增速将在14%--15%之间。

在航空客运方面，随着人均收入的提高和国民财富的积累，我国航空消费市场结构发生了变化。虽然公务旅客依然是我国航空运输消费的主流，但近几年来公务旅客所占的比例持续下降，而私人航空消费(特别是旅游)则异军突起。随着收入水平的提高，我国的居民消费，特别是城镇居民消费从温饱型向享受型、发展型转变，旅游支出比例不断提高。而且签证政策的放开以及人民币升值等因素也将刺激居民的境外旅游消费。据有关方面预测，未来几年，我国入境游、国内游和出境游人数将保持超过15%、10%和20%的速度增长，旅游客源的增加，将使我国航空公司的客运量随之上升。

在航空货运方面，我国外贸进出口业务逐年扩大，我国已逐渐成为全球主要的物资生产基地。据有关方面预测，到2010年，将近1100万吨的国际航空货物将来自于亚洲，其中大部分来自于中国，这将为航空货运提供充足的货源；另外，我国传统的产业结构正在向以高新技术为代表的制造业、科技密集型的产业升级，高附加值、时效性强的产品比例将随之增加，这类产品的特点及价值，决定了其主要物流方式为航空运输，产业结构的调整和升级将进一步推动航空货运业的发展。

（2）、民航基础设施建设相对落后：进一步提升行业的景气度

首先，空域资源的紧张态势正愈演愈烈。为了应付日益拥堵的空域，近几个月来，民航总局不断地调减首都机场的航班数量，从8月15日起第一批调减48个航班，10月底之前将首都机场航班总量调减为1050架次/日，从8月15日至10月27日，仅三大航空公司往来北京的航班就调减336个。航班次数的减少，在一定程度上提高了客座率。

其次，近5年我国引进飞机平均增速为11%，低于航空需求的增长。

根据民航总局“十一五”规划，预计“十一五”期间我国民航将增加运输飞机680架，年均引进136架飞机，平均增速约为13%，也低于所预测的航空运输需求的增长速度。近期民航总局明确宣布“在2010年之前暂停受理设立新航空公司的申请，并对设立新航空公司增加更加严格的审批条件。同时明确7项严格的监管条件，严控航空公司运力增长”。民航总局利用行政之手影响运力的投入，使得未来几年我国运力的增长相对平稳。

再次，民航业的高技术、高投入、高风险的“三高”特征以及国际化属性，使得民航高技能人才的培养具有周期长、培养成本高和培养渠道窄的特点。目前我国民航业共有员工35万人，其中飞行员为571人、适航飞行人员16100人、管制人员3600人，按照机队增长规模和每架飞机配备20名空乘人员测算，预计每年国内对空乘人员的需求将达到2000—3000人，目前我国民航行业培养能力是远远满足不了这个需求，高技能人才的短缺也在一定程度上限制了民航运输业的快速增长。

因此，运力投放相对平稳、地面和空域资源的饱和、高技能人才的缺乏等民航基础设施的建设滞后于航空运输市场扩张的速度，间接导致航空运输业经营效率的提高。自05年

起民航运输企业的客座率、载运率和飞机日利用小时都保持着上升的趋势，07年1-9月份全行业正班客座率和载运率分别达到75.75%和66.4%，比去年同期增长1.85和0.62个百分点，尤其是今年8月航空公司的平均客座率达到了81.3%，达到历史最高点。

2、我国航空运输业竞争激烈（1）、航空运输面临着其他运输方式的竞争 虽然航空运输在速度上具有明显的优势，但是缺乏一定的便利性和灵活性，在中短途运输市场上，航空运输与铁路、公路一直存在竞争。现在一方面，高速公路网的初步建成使得高速公路具备了通道运输的功能；另一方面，07年铁路的第六次大提速，尤其是257对时速在200公里以上的动车组的开行，不仅使得铁路运输速度得到进一步提高，而且是中国铁路装备技术的全面提升和跨越式发展，直接带来了铁路运输竞争力的全面提高，可以预见铁路和高速公路将从价格、密度以及服务质量上进一步与民航争夺在中短途运输市场上的“中性消费旅客”。如成渝高速公路的建成使得往返两地的航空旅客运量急剧下降，由1994年的39.6万人锐减至2001年的1.1万人，迫使民航取消该直达航班；广梅汕铁路的通车以及汕头至深圳等地的高速公路建成，使得汕头机场的旅客吞吐量自1995年的196万逐年下滑至2005年的90万。

（2）、管制的放松和天空的开放，使得国内航空公司面临着新进入者的竞争

2005年奥凯、春秋和鹰联三家民用航空公司成立。虽然目前它们所占的市场份额很小(2005年三家航空公司运输总转量占比为0.26%)，自身实力弱小，但它们灵活的市场机制和便宜的机票价格，已经与国内传统航空公司在支线航空市场上进行直接竞争。如春秋航空利用自身开办旅游的设施、设备、人力资源和市场经验，把航空运输和旅游业结合起来，在05年和06年其正班客座率分别达到94%以上，居民航之冠，并且实现了赢利。奥凯和鹰联在06年也获得了24%以上的增长。

外航也加紧对中国市场的争夺。07年5月22日，中美双方修改了04年中美民用航空运输协定协议书，新协议规定，“分阶段、分区域大幅增加客运运力，中国中西部、东北和海南至美国的直达航空市场完全开放，2007年—2012年美国至中国东部地区的客运运力将在2004年协议基础上各方逐年增加70班/周；分阶段增加享有第五航权的第三过境内点；全面开放两国航空公司之间的代码共享”等等，此次中美航空运输协议是中国民航对外签署的最大程度开放的协议。在签署协议后，美国大陆航空公司、西北航空公司都纷纷向运输部申请开通纽约至上海、底特律至上海和芝加哥至北京的航线。目前欧盟也正在与我国进行“平行指定协议”的商谈。

回顾04年中美运输协议签定后，国内航空公司的始发/到达中国的国际旅客市场份额从2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，国际货运的市场份额从2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，且高价位的快件、包裹、电子元器件基本由外国航空公司垄断。目前国内航空公司在商务舱、头等舱收益水平以及在客座率上与外国航空公司的差距还较为悬殊，收益结构上主要以经济舱为主，国内航空公司在长航线的经营效益都不是很理想，天空自由化无疑使得国内航空公司面临着严峻的考验。

（3）、加入航空联盟有利于国内航空公司的长远发展

发展长航线和提高联程及中转客流是大型航空公司成长的必由之路，加入航空联盟，航空公司通过联盟内部的代码共享合作扩大航线范围和航线网络，参与到世界范围内的竞争。如寰宇一家预计该联盟在2004年促成了约700万人次的代码共享，创造了约15亿美元的收入，这占所有成员航空公司收入的4%，而且通过有协调的活动在04年取得了6亿美元的收入，如果不是联盟发挥作用，那么就不可能获得其中的4亿美元。其次联盟成员还可以通过统一行动来减少成本支出、整合地面支持系统，精简地勤服务人员的数量，节约开支。如寰宇一家在其联盟的所有成员中提供电子客票联运业务，这一项举措就节约了

6000万美元/年的运行成本。

南方航空已加入了天合联盟，这必将使得国内航空公司入联的步伐骤然加快，这是国内航空公司应对天空自由化的必然选择，我们也期待着国内航空公司通过这一契机能提升自身在长航线上的竞争力以及整体的管理水平，力争能与国际航空公司抗衡，跃升为国际航空一流。

(三)、财务分析

1、营运能力分析

我以南方航空的主营业务收入的增长率、固定资产周转率和总资产周转率三项指标对南方航空的经营能力和经营效率进行分析。

主营业务收入的增长情况

2009

2008

2007 15,859 14 主营收入（百万）18,805 17,762 增长率（％）

5.88 南方航空近年来主营业务收入保持了持续稳定的增长，随着中国民航业的持续发展，作为我国最大的航空公司，预计南方航空的主营业务收入将进一步稳定增长，整体形势较为乐观。

资产运营效率 2009-12-31

2008-12-31 77.8% 57.9% 4.24 1.72 年

2007-12-31 66.7% 51.2% 3.79 1.95 年 固定资产周转率 68.2% 总资产周转率 50.2% 净资产周转率 4.23 总资产周转时间 1.99 年

企业的资产周转率反映出管理层对企业可用资产有效利用的能力。由于航空公司的经营特点，资产规模一般很大，固定资产占总资产的比例也比较大，因此总资产周转率和固定资产周转率的情况就比较重要。下表反映了南方航空2007 年到2009年的主营业务收入、固定资产周转率和总资产周转率指标。

南方航空与已经上市航空公司资产运营效率比较（2009年）

名称 固定资产周转率（次）总资产周转率（次）南方航空 0.68

0.50 东方航空 0.67

0.45 海南航空 0.45

0.29 上海航空 0.76

0.60

从表中数据来看，南方航空公司各项资产运营效率指标均好于东方航空公司和海南航空公司，显示较高的资产管理水平，提高了资产的变现能力。固定资产周转一次的时间约为一年半左右，总资产周转一次的时间也约在两年左右，在行业中明显处于领先水平。反映出南方航空的运营管理水平和资产的利用率较高。

2、盈利能力分析

南方航空盈利能力相关指标

财务指标 2009 年 2008 年 2007 年 主营业务收入（百万元）18,805 17,762 15,859 主营业务收入净额（百万元）18,007 17,002 15,192 主营业务收入净额增长率 5.88% 12% 14.48% 主营业务利润（百万元）4,363 3,664 3,117 主营业务利润率 24.23% 21.55% 20.52% 净利润（百万元）513 417 535 每股收益（元）0.15 0.12 0.16 净资产利润率（加权平均）5.94% 5.39% 6.61% 净利息（百万元）-1,095-587-665 2.1 主营业务利润：从近三年的主营业务收入和主营业务利润数字来看，主营业务收入增长率2009 年比以前偏低，由于公司引进的航班运行控制系统，带来高效率和低成本，使得公司在主营收入增长率降低的情况下，主营利润增长率在却曾上升趋势，且主营利润率在2009年达到最高水平，因此公司成本控制很好。

2.2 净资产利润率：从南方航空近三年的净资产利润率来看，净资产利润率分别为5.94%，5.39%和6.61%，指标相对较低。民航运输业激烈的市场竞争和价格战，使得航空公司的利润空间减小；其次是由于我国的航油供应体系，使得航空公司的主要原材料航油的成本比外国航空公司高。另外，我国航空公司的经营管理和成本控制管理方面与国外的航空公司相比相对粗放，也导致航空公司的成本加大，这些因素导致国内航空公司的利润率普遍偏低。

3、偿债能力分析

南方航空偿债能力相关指标

财务指标 2009 年 2008 年 2007 年 总资产（百万元）37,470 30,663 30,960 负债总额（百万元）27,035 20,941 21,335 资产负债率 72.2% 68.3% 68.9% 流动资产（百万元）6,125 4,490 6,012 流动负债（百万元）13,057 8,666 7,481 流动负债/负债总额 48.3% 41.3% 35.0% 流动比率 0.47 0.52 0.81 存货（百万元）653 574 556 速动比率 0.42 0.45 0.73 应收账款（百万元）743

581

832 已经上市航空公司偿债指标（2009年）

名称 资产负债比率(%)流动比率（%）速动比率（%）利息支付倍数(倍)

东方航空 78.65% 0.56 0.41 1.77 海南航空 82.83% 0.93 0.65 1.42 上海航空 75.92% 0.66 0.47 1.32 南方航空 72.19％ 0.47 0.42 2.13 3.1、长期偿债指标

由上表可以看出，南方航空的近三年的资产负债率平均保持在70%左右，指标适中。本次发行后，资产结构得到优化，资产负债率降低至67.4%,从而降低了南方航空的经营风险，进一步加强了其长期偿债能力。

3.2、短期偿债指标

近三年南方航空的流动比率和速动比率指标偏低，2009年由于增加了短期贷款，使速动比率降至0.42。从已获利息倍数指标看，南方航空远高于其它上市航空公司，显示了较强的短期偿债能力。

4、现金流量分析 现金流量分析

财务指标（单位：百万元）2009 年 2008 年 2007 年 经营性现金流量净值 4,775 2,224 2,355 投资活动产生的现金流量净值-5,855-3,035-256 筹资活动产生的现金流量净值 2,267-567-2,489 净现金流量 1,187-1,380-391 公司近三年的现金持有量分别为414,500 万元(2009 年)、295,800 万元(2008 年)和422,400 万元(2007 年)。近年来，南方航空的经营性现金流量的净值比较稳定，未发生大的变化；2007年到2009年的投资活动产生的现金流出不断增加，其主要原因是购买飞机的订购金的分期付款以及投资联营和合营公司的投资额增加，但是投资活动收到的现金并无明显的增长，所以造成2009年投资活动产生的现金流出总额大量上升；融资活动现金流量方面，在2009年比2008年和2007年由于银行借款都有所增加，增加了筹资活动的现金流入，同时增加了公司的短期负债。现金净流出减少。南方航空购买新飞机，是导致近年来现金流量总体状况比较紧张的主要原因。但在南方航空购买的飞机投入运营后，现金流量的情况在今后的将会有大的转折。一方面，投资活动产生的现金支付（购买飞机）减少，将使投资性现金流出大幅度减少；另一方面，由于新飞机的投入使用，以前经营租赁使用的飞机停用，经营租赁导致的经营性现金流出减少，会使得经营性现金流量大量增加。另外，运力增加预计会使经营性现金流量有一定的增幅。综合而言，新飞机投入运营后南方航空的现金流量可望大为改观。

四、技术分析

技术分析是以证券市场的过去轨迹为基础，预测证券价格未来变动趋势的一种分析方法。该方法主要用于分析股票市场的短期波动，帮助投资者选择投资的时机。在实际运用中，技术分析占据着很重要的位置。

我主要用k线和趋势来对南方航空进行技术分析。

1、k线分析

通过上面的k线图可以看出，2010年11月2日南方航空股票k线是一个等影阴线，该k线情况表明了买卖双方争斗激烈不相上下，股价来回震荡，又因为实体长于上下影线，卖方实力较强，最终收盘价低于开盘价，卖方获得了小胜（开盘12.00，最高12.30，最低11.42，收盘11.56）。

受到市场的关注，走势强于指数。卖方实力较强，从交易情况来看，明天仍有顺势下跌可能。

2、趋势分析

从上面k线图的盘整局可以看出，各级波动的低点一点比一点高，表现为涨势运动，将过去的各个低点相连，可以形成一条向上倾斜的直线，就是上升趋势线（为上图中箭头所指直线）。虽然该趋势运动并非始终保持直线的上升，在一个上涨的趋势中，会出现几次下跌的修正行情，但这种修正并不影响涨势。

从上图中可以看出，股价变动中触及该趋势线的次数较多，说明该趋势线较可靠，趋势

线的支撑及阻力效用较强，且一旦被突破后，市场反应也较强烈；该趋势线的倾斜度较小，即斜率较小，说明该趋势线的可靠性较高，不会较容易被突破或修正；该趋势线所跨越的时间较长，说明可靠性较高，支撑或阻力效力较大。

五、投资建议

从沪市大盘今天的情况看，南方航空短期难以有所作为，近2日该股上涨势头有所减弱；该股近期的主力成本为8.37元，股价已远高于成本，该股投资价值一般，目前不宜追高，应采取观望的态度，等待更好的投资机会，适时抛售或买入。

近期该股股价的上升主要受国庆期间运输高峰的影响，特别是第十六届亚运会的即将召开，南方航空与亚运主办方签订了合作协议，正式成为亚运会合作伙伴，占据了主场之利，大量的人流、物流将带动南航的业绩增长，也会提高南航的国际知名度，进而推动着股价的增长。从中期看，该股适合持有。

南方航空是空中运输业的领先者，在运输行业中具有优势；公司主营收入和主营利润稳步增长，公司经营稳步提高；公司主要债为外债，未来受益于人民币的升值，公司具有潜在利润；中国航空业随着国民经济增长，该行业具有较大发展潜力。从长期来看，长线大趋势支持股价向上，所以该股可以放心持有。

最新投资价值及未来收益报告二

应采

坚持做长期正确的事，时间会给出答案。人生如此，投资亦如是。

近期，在人社部公布的2019年度企业年金成绩单中，公募基金整体业绩回报抢眼。其中，银华基金管理的单一计划和集合计划含权益类组合，加权平均收益率分别为10.26%和9.62%，在基金公司中分别排名第二和第三，固定收益类组合加权平均收益率为6.08%，明显超越平均水平。

这份成绩单的背后是银华基金2018年以来对年金业务进行的一系列大刀阔斧的改革。银华基金于2018下半年将年金业务归入固定收益部管理，并成立牵头负责年金投资业务的二级部门养老金投资部。同时，得益于内部开放式的架构，固定收益部内优秀的投资经理和投资团队也能参与到年金投资中，以银华基金固收专户为代表的投资团队就在年金产品的固收投资中发挥了重要作用。

这样的架构调整有什么优势？出色的业绩是如何实现的？立足长期、价值投资的理念如何贯穿始终？

科学管理配置为王

谈起年金业务架构的调整，银华基金养老金投资部总经理姚荻帆介绍道：“年金业务投资范围广，业务重要性强，需要依托银华固定收益部这个平台来发展壮大。我们也积极邀请部门乃至公司优秀的投资经理加入，一起为公司年金业务的发展出力。”

银华基金固定收益部副总监、专户投资总监杨艺说：“我们希望发挥固收团队整体投研实力强的优势，以大类资产配置理念为指导，将债券基础配置的价值和股票长期的回报结合在一起。”

“具体而言，首先在资产配置方面，公司在养老金业务上确立了长期价值投资的理念，充分利用资产配置的优势并挖掘各个细分领域资产的超额收益机会，有效提高了组合收益的稳定性。其次，在人员配备方面，公司把养老金投资业务打造成开放平台，公司内优秀的投资人员均可参与到养老金投资业务中来。再次，在投资工具上，公司完善了养老金产品的产品序列，使年金的资产配置工具丰富度大大提升，这也有效提高了年金产品的资产配置效率。最后，在投后管理方面，公司强化了养老金业务在客户、销售、投资等环节上的沟通工作，充分提升年金客户的满意度。”杨艺说。

最终能够胜出的機构，一定是能够充分发挥专业精神和专业实力、真正把长期业绩做好的投资管理人。

立足长期适度逆向

养老金投资的目标究竟是什么？在激烈的竞争中如何脱颖而出？

“养老金是现实意义上的长钱。管理养老金，就要真正为委托人做到保值增值。长期来看怎样才算是保值增值？我们认为有两个指标可以看：一是城镇职工的可支配收入中位数的增速，近两年维持在7%-8%之间。还有一个是名义gdp增速，我们预计未来10年增长中枢大概在7%左右。只有达到这样的长期收益目标，才能让企事业单位的员工的退休金跟得上社会平均财富的增长，这也是我们作为养老金投资管理人的价值所在。而结合各类可投资资产的长期风险收益特征来看，只有权益资产能够在长期获得更高的回报，所以我们在资产配置上选择了相对较高的权益仓位。” 姚荻帆分享了他的感受。

姚荻帆表示，除了较高的权益投资比例，风格稳健、擅长绝对收益的银华固收团队也为企业年金投资贡献了充分的安全垫，使得权益团队能够进一步放开手脚，立足长期进行配置上的再平衡。

在各类资管机构同台竞技的环境中，什么样的机构最后能够胜出？姚荻帆表示：“最终能够胜出的机构，一定是能够充分发挥专业精神和专业实力、真正把长期业绩做好的投资管理人。只有尽量排除外部噪音，忠实于自己的专业，坚持做长期正确的事，才能在竞争中胜出，这也是我们努力的方向。”

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最新投资价值及未来收益报告三

如何写投资价值分析报告

投资价值分析报告是国际投、融资领域投资商确定项目投资与否的重要依据，主要对项目背景、宏观环境、微观环境、相关产业、地理位置、资源和能力、swot、市场详细情况、销售策略、财务详细评价、项目价值估算等进行分析研究，反映项目各项经济指标，得出科学、客观的结论。投资价值分析报告和《项目建议书》、《可行性研究报告》及《商业计划书》有所不同，它主要集反映投资该项目在未来市场的价值分析。不仅仅为融投资双方充分认识投资项目的投资价值与风险，更重要的是通过充分评估项目优势、资源，加速企业或项目法人拥有的人才、技术、市场、项目经营权等无形资源与有形资本的有机融合，对企业和投资机构提供重要的融投资决策参考依据。

项目投资价值分析报告的格式和内容摘要

主要包括：项目名称，承办单位，项目投资方案，投资分析，项目建设目标及意义，项目组织机构。

项目背景分析及规划

主要包括：

1、项目背景。

2、项目建设规划。

3、主要产品和产量。

4、工艺技术方案.外部环境分析

主要包括：

1、外部一般环境（pest）分析。

2、产业分析。市场需求预测

主要包括：

1、国外市场需求预测。

2、国内市场需求状况分析。内部分析

主要包括：

1、项目地理位置分析。

2、资源和技术。

3、项目之 swot 分析。

4、项目竞争战略的选择。

财务评价

主要包括：

1、评价方法的选择及依据。

2、项目投资估算。

3、产品成本及费用估算。

4、产品销售收入及税金估算。

5、利润及分配。

6、财务盈利能力分析。

7、项目盈亏平衡分析。

8、财务评价分析结论。

融资策略

主要包括：资金筹措、资金来源、资金运筹计划等。

价值分析判断

主要包括：价值判断方法的选择，价值评估。

项目投资价值分析报告的概念

在国际投资领域中，为减少投资人的投资失误和风险，每一次投资活动都必须建立一套科学的，适应自己的投资活动特征的理论和方法。投资价值分析报告正是吸收了国际上投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评价。

项目投资价值分析报告是投资前期一个重要的关键步骤，项目的规模大小、区域分析、项目的经营管理、市场分析、经济性分析、利润预测、财务评价等重

大问题，都要在投资价值分析报告中体现。

项目投资价值分析报告的作用

项目投资价值分析报告在项目可行性研究的基础上，吸收国内外投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评估。进行投资价值分析评估的目的是通过对投资项目的技术、产品、市场、财务、管理团队和环境等方面的分析和评价，并通过分析计算投资项目在项目计算期产生的预期现金流确定其有无投资价值以及相关的风险有多大，并进而做出投资决策，对投资者而言，项目投资价值分析报告是一个投资决策辅助工具，它为投资者提供了一个全面、系统、客观的全要素评价体系和综合分析平台。利用项目投资价值分析评估报告，投资者能全方位、多视角地剖析和挖掘风险企业的投资价值，最大限度地降低投资风险。对企业或项目法人而言，利用项目投资价值分析报告可以对项目的投融资方案以及未来收益等进行自我诊断和预知，以适应资本市场的投资要求，进而达到在资本市场上融资的目的。

一份好的项目投资价值分析报告将会使投资者更快、更好地了解投资项目，使投资者对项目有信心，有热情，动员促成投资者参与该项目，最终达到为项目筹集资金的作用。

最新投资价值及未来收益报告四

2020年6月8日，在新冠肺炎疫情席卷全球的时间段，一个重要事件默默地发生了。越南批准了《越南—欧盟自由贸易协定》（以下简称“自贸协定”）和《越南—欧盟投资保护协定》。这项历时8年的自贸协定将从2020年8月1日起生效。届时，越南—欧盟双边货物贸易中约99%的关税将逐渐削减直至取消。

在东盟国家中，越南是自新加坡后第二个与欧盟签订自贸协定的国家。越南政府门户网站更是称越南是亚太地区第一个与欧盟签署自贸协定的发展中国家。越南本土经济学家纷纷将这一自贸协定比喻为“连接越南与欧盟的高速公路”。

尽管越南目前的制造业实力并不算突出，但此后，越南极有可能进入一个全新的吸引外商直接投资的阶段。

越南吸引外商投资的3个阶段

越南从革新开放到2020年自贸协定实施，吸引外商投資可以划分为3个阶段。

第一阶段：从1986年越南革新开放开始到2017年结束

这一阶段的特点非常符合日本学者赤松要的“雁行理论”，即越南主要通过低廉的生产要素价格，尤其是劳动力成本，吸引发达地区的产业转移。但效果并不明显，主要原因在于相对中国来说，越南的比较劣势非常明显。

首先，最直观的对比，是越南本身的市场体量不够大，革新开放时仅有六七千万人口，不像中国市场那么有吸引力。

其次，基础设施配套相对较差。在“雁行理论”中，一个非常重要的论述是政府与市场机制的有效结合与互动，政府应当在基础设施建设、政策导向等方面给予超过市场机制的帮助，推动产业升级。越南政府在推动基础设施建设方面不断向中国学习，但仍处在一个跟进的过程中，可以看到的是，直到目前为止，仍然需要通过从中国进口电力满足其生产需求。

最后，越南上下游产业集群配套能力不足，以及越南盾兑美元的汇率波动较大，这些都使得投资者在考虑直接投资该国时，会对后期运行成本产生疑虑。

尽管如此，在这个阶段越南相对中国也具有一定的优势环节。例如，在劳动力价格方面，越南具有比中国更有竞争力的成本，但考虑到中国中西部收入的不均衡，当投资者看到中国西部地区劳动力空间的时候，往往更愿意在一个体系内进行制造业迁移。

这些因素合并造成的结果就是在这个长达30多年的阶段里，越南是生产要素的“价格洼地”，但不能真正吸引高质量的制造业转移，大量的制造业被中国吸引，越南甚至成为“虹吸口”附近的“真空区域”。这也就不难理解为何越南民间会有“天堂太远，中国太近”的说法。

第二阶段：从2018年中美贸易摩擦开始到2020年结束

对于越南来说，真正的机会来得非常突然。进入2018年，随着中美贸易摩擦的逐步演变，越南吸引外商投资进入了高速发展的第二阶段，这个阶段的特点，是充分享受了贸易摩擦“挤出效应”带来的红利。

这次产业转移的主要起因是美国对大量中国进口商品加征关税。作为回应，中国对一些美国产品同步加征关税。短时期内无法消耗的价格空间使大量制造企业纷纷转移生产加工基地，以此谋得新的原产地证书。其火热程度，使越南当地的基础建设已经无法跟上海外直接投资的快速增长，不仅能源、土地价格快速上涨，2019年下半年，越南各个海港物流、公路运输均出现供不应求的局面。

在这个阶段，越南对标的对象不再是中国，而是东南亚及南亚地区的其他国家。

通过对标对象的转变，越南逐步从“价格洼地”的角色变为外商直接投资的选项之一。当一些企业准备从中国向外进行产业转移，或者是“备份”一套生产能力时，越南凭借自身的优越地理位置、相似的政治环境、相仿的生产要素价格，以及可以通过运输补全的配套能力，成为投资者的重要选项之一。

通过资料可以看到，2018年，越南吸收外资的总注册资本金额约为355亿美元，其中排在前3位的国家——日本、韩国、新加坡，投资超过了200亿美元。

不仅日本、韩国、新加坡等国家的企业正在考虑分散对中国的投资，中美贸易摩擦还进一步推动了中资企业调研决策的速度。往常需要两三年周期的可行性研究，往往被压缩在几个月内完成：先通过简单组装完成原产地证书的转换，以此出口美国，从而绕开关税壁垒，并在随后的日子里逐步摸索改进的方法。

这种“先落地、再分析改进”的方式，使得越南迅速提高了对美国的贸易份额，美国也成为越南的第一大贸易伙伴。

这种方式也带来了一系列的问题，首当其冲的是美国的质疑。美国要求越南政府严查没有在越南完成“实质转型”的产品开具越南原产地证书的问题。

按照这一要求，开具越南原产地证书，可以通过完成hs编码转码和在越南完成30%的产值两条途径实现，无法达到这些要求的，将不再开具越南原产地证书，仍将按照中国产品加征关税。

此外，如前面所说，短期内涌入的大量外商直接投资，也暴露了越南基础建设的“短板”。能源、物流方面的需求剧增，包括被推高的消费品价格，使越南本地居民的生活受到了极大的冲击。越南政府也因此开始提高中资企业的投资门槛。

第三阶段：2020年《越南—欧盟自由贸易协定》实施之后

现如今，随着《越南—欧盟自由贸易协定》的实施，越南将要进入吸引外商投资的第三个阶段。这个阶段的特点，极有可能是关税红利叠加产业转移的实质性提升阶段。

就现有数据来看，欧盟是越南仅次于美国的第二大出口市场，也是越南贸易顺差的重要来源。2019年，越南向欧盟出口额为415亿美元，自欧盟进口额为149亿美元，贸易顺差超过250亿美元。

越南向欧盟出口的产品主要是服装、鞋类、农产品等，欧盟则向越南出口机电设备和医疗产品较多。自贸协定生效后，以越南占据优势的农产品为例，出口到欧盟的关税将从目前的5%～20%降至零。对于在前两个阶段向越南大量转移的纺织服装业而言，42.5%的税项将被欧盟取消，余下税项将在3～7年内消减。对于计划将生产线搬出中国的跨国企业而言，越南将比第二阶段更具吸引力。

中国需要制定更具竞争力的产业政策

短期内看，受这一变化影响的主要是一些东南亚国家，包括泰国、马来西亚、印度尼西亚、缅甸。在吸引外商直接投资方面，这些国家相对越南处在了此起彼伏的境地。长期来看，不排除对中国部分产业造成影响，需要在产业集群规划、政策引导等方面，给予相关企业切实的支持。

在产业集群规划方面，对于眼下的越南来说，仍然是个比较大的瓶颈，许多产业的上下游配套不全，使得许多企业“身在越南，心在中国”，仍然需要通过从中国大量进口配件满足当地生产需求。但随着越南产业工人的进步，以及配套的逐步发展，如果中国不能在产业集群规划方面制定比目前更有竞争力的策略，势必会逐步失去竞争优势。

此外，对于一些牵扯到国内就业和产业结构升级的问题来说，长期发展仍然离不开政策的引导，需要我们通过政府与市场机制的有效互动，提升“中国制造”的竞争力水平，应对可能存在的挑战。

但对于大量的中资企业来说，《越南—欧盟自由贸易协定》也可以看作是一个利好，即可以在较近的区域内享受到直接投资的关税红利。相对于将制造业转移到南亚或东欧，越南对于中资企业来说仍然具有较容易适应的环境，考察成本、前期运营的适应成本都相对较低。能够以这样的方式获得欧盟的关税优惠，也是一个切实可以考量的路径。

由此，我们可以预见，未来一段时间，“越南制造”将逐步提升自身优势，而中国需要做出更加细致的产业规划和政策，以应对竞争。对于“出海”越南的中资企业来说，抓住机遇，切实提高自身运营水平，将有利于自身开拓欧盟市场，完善制造基地布局。

（莫鸿芳，中国科学技术大学管理学院;邢露，《出海》《越南不难：营销在越南》作者）

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